近日，上交所通過(guò)了三個(gè)PPP項目資產(chǎn)證券化的掛牌轉讓申請，標志著(zhù)國家發(fā)改委和證監會(huì )推進(jìn)的傳統基礎設施領(lǐng)域PPP項目資產(chǎn)證券化首批產(chǎn)品正式落地。對此，清華大學(xué)PPP研究中心特聘高級專(zhuān)家羅桂連告訴記者，這三個(gè)項目的通過(guò)具有非常重要的積極意義。因其從受理到通過(guò)僅用2天時(shí)間，反映了證監會(huì )系統對PPP項目資產(chǎn)證券化的高度重視和高效率的工作。不過(guò)，這是否意味著(zhù)PPP項目資產(chǎn)證券化將迎來(lái)快速推進(jìn)、大量落地，目前還不明確，具體進(jìn)度可能還要取決于地方發(fā)改委推項目的積極性和國家發(fā)改委對項目的審核標準。此外，在法律、稅收、資產(chǎn)隔離等方面，PPP項目資產(chǎn)證券化仍面臨障礙，有待突破。

擴大PPP項目投資者群體

2016年12月26日，國家發(fā)改委和證監會(huì )發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)傳統基礎設施領(lǐng)域政府和社會(huì )資本合作(PPP　)項目資產(chǎn)證券化相關(guān)工作》的通知(下稱(chēng)《通知》)，要求各省級發(fā)改委于2017年2月17日前，推薦1-3個(gè)首批擬進(jìn)行證券化融資的傳統基礎設施領(lǐng)域PPP項目，報送國家發(fā)改委。

按上述要求，此次首批落地的三個(gè)PPP項目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品分別為:中信證券-首創(chuàng )股份污水處理PPP項目收費收益權資產(chǎn)支持專(zhuān)項計劃、華夏幸福固安工業(yè)園區新型城鎮化PPP項目供熱收費收益權資產(chǎn)支持專(zhuān)項計劃、中信建投-網(wǎng)新建投慶春路隧道PPP項目資產(chǎn)支持專(zhuān)項計劃。

從產(chǎn)品結構上看，三個(gè)項目均采用優(yōu)先/次級分層的結構。其中，華夏幸福固安工業(yè)園區新型城鎮化PPP項目供熱收費收益權資產(chǎn)支持專(zhuān)項計劃由招商證券固定收益總部債券融資部牽頭，資產(chǎn)支持證券(ABS)總規模7.06億元，總期限6年。該項目采取結構化分層設計，優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券擬募集6.7億元，共分為6檔，均獲AAA評級;次級規模0.36億元。

據長(cháng)江證券介紹，通過(guò)對ABS特有的結構化處理和信用增級機制，使得向投資者發(fā)行的證券本金和利息的現金流比基礎資產(chǎn)的現金流更穩定，最終對投資者發(fā)行的證券品種的信用等級將高于項目公司自己的信用等級，從而降低融資成本。羅桂連表示，很多財務(wù)投資者如果一單單去投資PPP項目，可能缺乏專(zhuān)業(yè)的項目風(fēng)險識別能力和管理能力?，F在，經(jīng)過(guò)國家發(fā)改委提出的四個(gè)標準的嚴格審核，把符合要求的PPP項目打包成可交易的標準化金融產(chǎn)品，對投資者來(lái)說(shuō)判斷產(chǎn)品風(fēng)險更簡(jiǎn)單。標準化金融產(chǎn)品受到信披、法律、評級等多方面約束，對投資者把握風(fēng)險提供了很好的參考，從而能以相對便利的形式參與PPP投資，擴大了PPP項目投資者群體范圍。

據悉，《通知》明確了重點(diǎn)推動(dòng)資產(chǎn)證券化的PPP項目范圍:項目已嚴格履行審批，并簽訂規范有效的PPP項目合同，項目各參與方合作順暢;項目工程建設質(zhì)量符合相關(guān)標準，項目履約能力較強;項目已建成并正常運營(yíng)2年以上，已建立合理的投資回報機制，并已產(chǎn)生持續、穩定的現金流;原始權益人信用穩健，內部控制制度健全，無(wú)不良信用記錄。

暫不具備常態(tài)化條件

國家發(fā)改委公布的最新數據顯示，截至2月22日，各地區共上報PPP資產(chǎn)證券化項目41單，最終有9單交給證監會(huì )受理審核，涉及交通設施、工業(yè)園區、水務(wù)、固廢處理等傳統基礎設施領(lǐng)域。

羅桂連指出，省一級發(fā)改委根據《通知》要求篩選潛在項目，上報國家發(fā)改委，后者再組織專(zhuān)家審核，而首批上報的41個(gè)項目移交給證監會(huì )的只有9個(gè)，說(shuō)明審核標準很?chē)栏瘢?去年底發(fā)的《通知》是一個(gè)框架性指導，PPP項目資產(chǎn)證券化的具體實(shí)施細則還沒(méi)出來(lái)，目前來(lái)看可能尚未進(jìn)入常態(tài)化，快速推進(jìn)的條件不太成熟，仍屬試點(diǎn)階段。"

也有業(yè)內人士指出，去年12月26日《通知》出臺后，滬深兩家交易所暫?；A設施收費權為基礎資產(chǎn)的企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的審核，上述項目獲得快速通過(guò)可能此前已與證監會(huì )、交易所進(jìn)行了充分溝通。

此外，2月28日和3月1日，財政部PPP中心先后與天津金融資產(chǎn)交易所和上海聯(lián)合產(chǎn)權交易所合作成立PPP資產(chǎn)交易平臺。華安證券表示，這是打造PPP項目資產(chǎn)證券化二級市場(chǎng)邁出的重要一步，預計PPP有關(guān)打造資產(chǎn)證券化二級市場(chǎng)和發(fā)展適宜長(cháng)期資金投資的資產(chǎn)證券化工具或將成為未來(lái)政策焦點(diǎn)，從而進(jìn)一步徹底激活PPP投融資鏈條。

雖然目前三個(gè)PPP項目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品已獲交易所審核通過(guò)，但在業(yè)內人士看來(lái)，行業(yè)要健康持續發(fā)展仍有障礙亟待突破。

羅桂連指出，這些障礙主要體現在:相關(guān)法律法規還不完善，目前主要靠部委的規范性文件、部門(mén)規章，法律依據不扎實(shí)，遇到問(wèn)題時(shí)缺乏法律方面嚴格的保護;稅收方面，PPP項目資產(chǎn)證券化各個(gè)環(huán)節的征稅關(guān)系不明確，造成項目成本存在很多不確定性，建議稅務(wù)部門(mén)盡快建立明確的稅收制度，爭取實(shí)現稅收中性或稅收優(yōu)惠;國內資產(chǎn)證券化還沒(méi)實(shí)現真正的資產(chǎn)獨立、破產(chǎn)隔離、會(huì )計出表，影響了相關(guān)法律關(guān)系的落實(shí);受托人和資產(chǎn)管理人的主動(dòng)管理能力還比較欠缺，過(guò)度依賴(lài)原始權益人，受托管理人大多是通道;國內大量公用事業(yè)的基礎資產(chǎn)收費機制還不到位，大量項目現金流特別是凈現金流比較缺乏，制約了PPP資產(chǎn)證券化項目基礎資產(chǎn)的選擇和大規模的推進(jìn)。

編輯：趙凡