伴隨著(zhù)水務(wù)行業(yè)的發(fā)展，水務(wù)企業(yè)的資產(chǎn)規模和營(yíng)收也在穩步增長(cháng)，“十三五”時(shí)期24家水務(wù)上市企業(yè)的資產(chǎn)規模年復合增速均值在16.45%，營(yíng)收年復合增速均值在13.08%。但值得注意的是，“十三五”時(shí)期的凈利潤年復合增速均值為5.44%，因而水務(wù)企業(yè)在做大規模的同時(shí)也應注重運營(yíng)質(zhì)量的提升，及成本的管控。費用方面，“十三五”時(shí)期管理費用和財務(wù)費用占營(yíng)收比例均有小幅度增加。此外，截止2021年，24家水務(wù)上市企業(yè)中已有兩家企業(yè)資產(chǎn)規模超過(guò)千億，且資產(chǎn)排名前4家企業(yè)的資產(chǎn)規模占24家水務(wù)上市企業(yè)資產(chǎn)總規模的一半以上，水務(wù)行業(yè)的集中度在逐步提高，資源正在向頭部企業(yè)聚集?！笆濉睍r(shí)期已進(jìn)入水務(wù)行業(yè)的成熟期，“十四五”時(shí)期水務(wù)行業(yè)的新增市場(chǎng)的速度會(huì )有所放緩，存量資產(chǎn)的提標、增效、高質(zhì)量運營(yíng)成為重點(diǎn)；與此同時(shí)，水務(wù)資產(chǎn)特許經(jīng)營(yíng)到期現象逐步顯現，企業(yè)如何通過(guò)自身核心價(jià)值的提升，包括但不限于融資能力、運營(yíng)管理能力、技術(shù)創(chuàng )新能力的提升，持續在水務(wù)市場(chǎng)發(fā)力值得思考。

對于水務(wù)行業(yè)來(lái)說(shuō)，市政水務(wù)行業(yè)作為公共服務(wù)領(lǐng)域，大部分收入來(lái)自政府購買(mǎi)服務(wù)，是一個(gè)典型的抗周期行業(yè)。但近年來(lái)，受到國際政治環(huán)境、新冠疫情、產(chǎn)業(yè)轉型升級等內外部因素的影響，政府財政壓力加大，且伴隨著(zhù)水務(wù)行業(yè)的成熟度逐漸提高，由投資拉動(dòng)的大規模擴張的時(shí)代已經(jīng)結束，行業(yè)進(jìn)入深度整合及高質(zhì)量發(fā)展階段。此次分析，選取了24家以市政水務(wù)為主業(yè)的上市公司作為代表，通過(guò)對“十三五”時(shí)期24家企業(yè)的財務(wù)數據分析，透析行業(yè)發(fā)展，預測行業(yè)未來(lái)。

本文所選取的24家企業(yè)大部分為典型的重資產(chǎn)型企業(yè)，非流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重平均值為76.23%，其中大部分企業(yè)占比超過(guò)50%，因而其對于市政水務(wù)行業(yè)的趨勢分析具有一定的代表性。

01規模穩步增長(cháng) 資產(chǎn)向龍頭聚集

從總資產(chǎn)和總營(yíng)收的增長(cháng)趨勢來(lái)看，24家公司近五年（2017~2021）資產(chǎn)平均年復合增速為16.45%，營(yíng)收平均年復合增速為13.08%，均呈現較快的增長(cháng)速度。一方面得益于“十三五”時(shí)期黑臭水體治理、污水廠(chǎng)提標擴建、污水處理提質(zhì)增效等市場(chǎng)需求增量釋放，污水處理設施規模的不斷增加，帶動(dòng)企業(yè)資產(chǎn)規模的快速增長(cháng)；另一方面行業(yè)集中度在不斷增加，資產(chǎn)規模正在向所選取的樣本企業(yè)為代表的頭部企業(yè)聚集。

圖1 水務(wù)企業(yè)資產(chǎn)規模及營(yíng)收情況（2017-2021年）

截止2021年，24家樣本公司中已有兩家企業(yè)資產(chǎn)規模超千億，僅這兩家企業(yè)的資產(chǎn)占比就已達到近40%，資產(chǎn)排名前4家企業(yè)總規模占比過(guò)半，水務(wù)行業(yè)資產(chǎn)正在向頭部企業(yè)聚集。除此之外，資產(chǎn)規模超過(guò)400億的還有2家，資產(chǎn)規模為200~400億元的企業(yè)有7家，另外，有1/3的公司資產(chǎn)規模在百億元以下。

圖2 2021年水務(wù)企業(yè)資產(chǎn)規模分布

營(yíng)收規模分布與資產(chǎn)規模分布趨勢相近，資產(chǎn)規模大的企業(yè)，營(yíng)業(yè)收入高。2021年所選取的24家水務(wù)企業(yè)的總營(yíng)收平均值為55.95億元人民幣，其中總營(yíng)收超過(guò)平均值的有10家，且營(yíng)收超百億企業(yè)有3家，僅前三家企業(yè)營(yíng)收總占比就已經(jīng)超過(guò)40%，前五家企業(yè)營(yíng)收總占比達55%，形成行業(yè)龍頭效應。除此之外，營(yíng)收分布在50億~100億元的企業(yè)有7家，20億~50億元的企業(yè)共6家，20億元以下的企業(yè)共8家。

圖3 2021年水務(wù)企業(yè)總營(yíng)業(yè)收入分布

02負債逐年上漲 償債能力減弱

在資產(chǎn)和營(yíng)收規模均穩步擴大的同時(shí)，不容忽視的是水務(wù)企業(yè)資產(chǎn)負債率也有所上升。24家水務(wù)企業(yè)的平均資產(chǎn)負債率從2017年的49.04%增長(cháng)到2021年的61.48%。在水務(wù)行業(yè)的運營(yíng)模式?jīng)]有大規模調整的前提下，逐步增高的資產(chǎn)負債率表明行業(yè)對外部資金的依賴(lài)程度逐年增加，通過(guò)債權再融資能力減弱。

圖4  2017~2021年資產(chǎn)負債率增長(cháng)情況（%）

2021年資產(chǎn)負債率最高的企業(yè)達到75.60%， 24家企業(yè)中有14家企業(yè)資產(chǎn)負債率都在60%以上，但同為水務(wù)企業(yè)資產(chǎn)負債率相差較大，最低的僅為31.30%。而有1/4的企業(yè)資產(chǎn)負債率低于50%。

圖5 資產(chǎn)負債率分布（按企業(yè)數量統計）

03企業(yè)重視成本控制 期間費用率下降

行業(yè)的期間費用變化可以直觀(guān)看出行業(yè)的發(fā)展趨勢，近五年，期間費用穩步上升，年復合增速達到13.19%，這主要由于管理費用和財務(wù)費用的拉動(dòng)，而銷(xiāo)售費用沒(méi)有較大變化；與此同時(shí)，期間費用率仍保持相對平穩的趨勢，從分項可以看出，財務(wù)費用及管理費用雖上漲較快，但與總營(yíng)收的配比來(lái)看，沒(méi)有較大浮動(dòng)。因此為了應對水務(wù)領(lǐng)域從“投資拉動(dòng)”到“運營(yíng)拉動(dòng)”的新趨勢，加強內部管理成為眾多水務(wù)企業(yè)的共同選擇。

圖6 上市水務(wù)企業(yè)期間費用情況（2017-2021年）

圖7 上市水務(wù)企業(yè)期間費用情況（2017-2021年）

圖8  上市水務(wù)企業(yè)期間費用率情況（2017-2021年）

圖9  2017-2021年財務(wù)費用占總營(yíng)收比例（%）

04收益率持續下降 企業(yè)需尋找新突破

企業(yè)之間的較量，比的不僅是規模，更要具備強大的賺錢(qián)能力，對于《財富》500強的上榜企業(yè)來(lái)說(shuō)，營(yíng)收固然是確定其在全球同類(lèi)企業(yè)中地位的關(guān)鍵性指標之一，但利潤表現卻更能體現出企業(yè)運營(yíng)的良性狀況以及效率。

據E20研究院統計，2017-2021年24家水務(wù)企業(yè)，雖然營(yíng)業(yè)收入增長(cháng)較快，但凈利潤增長(cháng)相對緩慢?？偁I(yíng)收的年復合增速達到13.08%，而凈利潤增速僅為5.44%。目前水務(wù)企業(yè)面臨的最大問(wèn)題是如何在做大規模的同時(shí)，提升運營(yíng)質(zhì)量、提高利潤，這點(diǎn)至關(guān)重要。

圖10 水務(wù)企業(yè)資產(chǎn)與盈利情況（2017-2021年）

通過(guò)近5年趨勢來(lái)看，毛利率整體趨于穩定，而凈利率有所下降，這其中一個(gè)重要的原因就是期間費用的增加，而期間費用增加說(shuō)明企業(yè)在規模擴張的同時(shí)，人力及管理的成本均在上升，因此如何提升企業(yè)內部管理效率，有效的控制成本，提升盈利水平，也是未來(lái)水務(wù)企業(yè)所面臨的重要課題。此外，“十四五”時(shí)期在產(chǎn)業(yè)升級與科技創(chuàng )新的推動(dòng)下，企業(yè)不斷重視科研的投入，企業(yè)研發(fā)費用增加，進(jìn)而導致凈利率的降低。

圖11 上市水務(wù)企業(yè)盈利情況（2017-2021年）

2021年，24家上市水務(wù)企業(yè)的平均毛利率為33.33%。其中，14家企業(yè)的毛利率超過(guò)行業(yè)均值。絕大多數企業(yè)的毛利率在30%~40%區間，僅2家企業(yè)的毛利率超過(guò)50%，3家企業(yè)的毛利率低于25%。

圖12 2021上市水務(wù)企業(yè)毛利率分布（按企業(yè)數量統計）

而銷(xiāo)售凈利率的行業(yè)均值為14.48%，除統計范圍內1家企業(yè)凈利潤為負之外，14家企業(yè)的凈利率水平在10%至20%區間，占比為58.33%。綜合毛利率及凈利率指標來(lái)看，水務(wù)企業(yè)盈利能力較為穩定，行業(yè)總體盈利水平較好。

圖13 2021上市水務(wù)企業(yè)營(yíng)業(yè)凈利率分布（按企業(yè)數量統計）

凈利率的持續下降導致資產(chǎn)收益率同步下跌，通過(guò)E20研究院統計分析，24家上市水務(wù)企業(yè)在五年間，凈資產(chǎn)收益率從2017年的10.11%下降到2021年的8.60%，年復合增速下降3.97%；總資產(chǎn)收益率從2017年的5.07%下降到2021年的3.60%，年復合增速下降8.18%。造成該現象的原因，一方面在于上述提到的水務(wù)企業(yè)銷(xiāo)售凈利率的下降，另一方面在于水務(wù)企業(yè)的總資產(chǎn)周轉率變慢。

在目前行業(yè)進(jìn)入穩定發(fā)展的階段，未來(lái)市場(chǎng)空間增速放緩，地方政府財政支付能力減弱、加之排放要求的提高、行業(yè)競爭激烈等多因素作用下，水務(wù)行業(yè)的收益率在所難免受到影響。但這也是考驗企業(yè)修煉“內功”的能力：一方面，如何在現有業(yè)務(wù)上進(jìn)一步挖掘潛在價(jià)值，為地方政府提供增值服務(wù)，獲取更多的利潤增長(cháng)空間；另一方面，如何控制好企業(yè)的負債率，保持一定的流動(dòng)性，拓展更多的融資渠道，這樣才有利于增加凈資產(chǎn)收益。

圖14 上市水務(wù)企業(yè)資產(chǎn)收益率情況（2017-2021年）

2021年，24家企業(yè)中，有一家凈資產(chǎn)收益率為負值，從樣本中剔除。當前行業(yè)平均水平為9.85%，有11家企業(yè)超過(guò)均值，只有1家凈資產(chǎn)收益率在15%以上。

總資產(chǎn)收益率方面，當前行業(yè)均值為3.79%，超過(guò)行業(yè)均值的上市水務(wù)企業(yè)共10家，其中總資產(chǎn)收益率達到5%以上的企業(yè)共6家，剩余3家企業(yè)在2%以下。

圖15 凈資產(chǎn)收益率分布（按企業(yè)數量統計）

圖16 總資產(chǎn)收益率分布（按企業(yè)數量統計）

05運營(yíng)能力提升 企業(yè)的共性課題

總資產(chǎn)周轉率可以反映企業(yè)本年度以及以前年度總資產(chǎn)的運營(yíng)效率和變化，發(fā)現企業(yè)與同類(lèi)企業(yè)在資產(chǎn)利用上的差距。據E20研究院統計，2021年24家企業(yè)總資產(chǎn)周轉率平均值為0.24次，其中高于0.30次的企業(yè)有7家，占比為29.17%，小于0.20次的企業(yè)占比為33.33%。多數企業(yè)的總資產(chǎn)周轉率處于0.15至0.30次的區間段，整體周轉速度較慢。尤其是依賴(lài)項目長(cháng)期收益的水務(wù)企業(yè)總資產(chǎn)周轉率一般較低。

圖17 2021年上市水務(wù)企業(yè)總資產(chǎn)周轉率分布（按企業(yè)個(gè)數統計）

應收賬款周轉率能夠一定程度上反映企業(yè)的資金使用效率。通過(guò)對比該指標，可以反映不同企業(yè)對于資金流管理能力的差異。2021年應收賬款周轉率平均值為4.49次，其中高于平均值的企業(yè)有8家，占24家水務(wù)上市企業(yè)的比值為33.33%，而低于行業(yè)均值的企業(yè)有16家，占比達到了66.67%。因而，不同企業(yè)在應收賬款管理能力方面存在很大的不同，少數企業(yè)應收賬款管理能力較強，拉高了應收賬款周轉率的均值，但實(shí)際大部分企業(yè)還是需要加強應收賬款管理能力。

圖18 上市水務(wù)企業(yè)應收賬款周轉率情況（2017-2021年）

圖19 2021年上市水務(wù)企業(yè)應收賬款周轉率分布（按企業(yè)數量統計）

06行業(yè)展望

水務(wù)行業(yè)屬于弱周期行業(yè)，整體發(fā)展穩定，但呈現出區域壟斷和行業(yè)龍頭集中度提升并存的競爭格局。隨著(zhù)城鎮化進(jìn)程的持續推進(jìn)，供排水設施需求進(jìn)一步增加，加之城鎮供水管網(wǎng)的城鄉一體化延伸，水環(huán)境治理的持續改善需求，提質(zhì)增效的實(shí)施和降低污水處理設施負荷的要求等，供排水領(lǐng)域在“十四五”時(shí)期仍存在一定的設施建設需求。

但值得注意的是，“十四五”時(shí)期同樣面臨著(zhù)新增規模市場(chǎng)增速放緩、特許經(jīng)營(yíng)期到期、部分污水處理設施精準提標、供水水質(zhì)進(jìn)一步提升等行業(yè)現象。對企業(yè)的規模、營(yíng)收及利潤的增長(cháng)或維持穩定均帶來(lái)一定的考驗。

E20環(huán)境平臺產(chǎn)融研究中心首席研究員王新平博士表示，“十四五”時(shí)期，是水務(wù)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的時(shí)期，“內功”修煉尤為重要，對于重資產(chǎn)水務(wù)企業(yè)而言，以下四點(diǎn)值得深思：一是努力提高企業(yè)的主體信用等級、降低加權平均資本成本來(lái)提升企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值；二持續提升存量資產(chǎn)運營(yíng)管理績(jì)效，獲取運營(yíng)管理績(jì)效高于行業(yè)平均水平的超額收益；三是通過(guò)有效的技術(shù)創(chuàng )新獲取核心工藝技術(shù)的市場(chǎng)溢價(jià)，增強企業(yè)的盈利能力；四是強化市場(chǎng)能力建設，確保新增項目的數量與品質(zhì)。最終以高質(zhì)量發(fā)展打造競爭新優(yōu)勢，以高質(zhì)量發(fā)展贏(yíng)得未來(lái)。

編輯：李丹